年金保險市場(chǎng)

基本簡(jiǎn)介

年金保險市場(chǎng)是指以年金保險需求構成的市場(chǎng)。

決定因素

1．需求方面

過(guò)去，有一種觀(guān)點(diǎn)認為年金保險的價(jià)格過(guò)于“昂貴”，但是從今天的情況來(lái)看，這種觀(guān)點(diǎn)不再得到支持。經(jīng)濟學(xué)家米切爾和麥克卡斯發(fā)現：從所繳保費的價(jià)值方面來(lái)考察，逆選擇較過(guò)去相對變小，管理收費和管理成本較過(guò)去相對較低，而且這些管理費用隨著(zhù)時(shí)間的推移還會(huì )進(jìn)一步變小。此外，他們的研究還表明，退休者通過(guò)購買(mǎi)保險來(lái)抵御長(cháng)壽風(fēng)險的做法還可以獲得巨大的效用收益(utility benefit)。因此，年金保險盡管存在著(zhù)收取管理費的做法，但是經(jīng)營(yíng)得非常好的年金保險市場(chǎng)還是能夠吸引來(lái)購買(mǎi)者的。在歐洲和亞洲的年金保險市場(chǎng)上，保險商之間的競爭也同樣導致成本的降低。

當然，最重要的是消費者將會(huì )合理地預測從年金產(chǎn)品中得到的“貨幣價(jià)值”(money’sworth)。因為退休者的決策是受到他們對可選擇退休投資工具收益的預測。例如，金融規劃師可能會(huì )建議退休者不要采取資產(chǎn)年金化的投資方式，原因是他們比機構的養老金管理者更有能力管理好這些退休者的“養命錢(qián)”。而且，其他人也可能會(huì )建議應該到了更老的年齡才考慮資產(chǎn)年金化的決策，原因是“年青的退休者”可以從投資組合調整中獲益。而另一些人則認為退休者應該在金融資產(chǎn)上投資，因為這些投資比購買(mǎi)年金保險更加有利于對抗通貨膨脹。

還有一個(gè)理由支持老年人不應該購買(mǎi)年金保險的觀(guān)念，那是因為老年人可能會(huì )希望保持一定程度上的金融流動(dòng)性，而傳統的即期年金保險并不能夠提供這種選擇。例如，對老年人而言，面臨支付大額醫療費用、看護開(kāi)支(nursing home costs)的風(fēng)險，這可能會(huì )導致許多老年人希望持有其他一些流動(dòng)性較強的資產(chǎn)，而不是年金化資產(chǎn)。當然，從將來(lái)的情況來(lái)看，這種擔心可以減輕：一方面是保險商會(huì )向市場(chǎng)推出新的金融產(chǎn)品，它將生存年金和看護保險結合起來(lái)，而且還因為老年人健康狀況的提升，實(shí)際上降低了對看護開(kāi)支的需求，因此也降低了對長(cháng)期看護(1ong-term care)的需求；另外一方面，對年金保險需求增加的因素也存在，只要設計出可以支持滿(mǎn)足流動(dòng)性需要的金融產(chǎn)品、使得老年人能夠通過(guò)對家庭的凈權益來(lái)進(jìn)行消費。當然，這些做法也可能與遺產(chǎn)動(dòng)機(bequest motive)相沖突，但是，經(jīng)濟學(xué)的研究沒(méi)有明確回答如何將遺產(chǎn)動(dòng)機與年金需求最好地結合在一起。經(jīng)濟學(xué)家布朗認為全部將資產(chǎn)年金化(fully annuitization)并不是一個(gè)最優(yōu)做法。

未來(lái)對年金保險需求的一個(gè)更深層次的思考是：退休者可能會(huì )嚴重低估生存預期，實(shí)際上它導致對長(cháng)壽風(fēng)險(1ongevity insurance)的低估。例如，在美國，老年人至少對他們的生存可能性知道得非常好，也就是說(shuō)他們預期的生存壽命與精算表的數據非常接近，相對而言，美國老年人對退休資產(chǎn)的儲蓄、資產(chǎn)年金化選擇要比其他國家的老年人成熟得多。而在歐洲市場(chǎng)上，隨著(zhù)關(guān)于人口出生率大幅度下降和人口老齡化日益嚴重問(wèn)題的大討論，許多老年人也應該對他們未來(lái)的生存壽命知道得更多。

如果從長(cháng)遠來(lái)看，還有一系列其他的原因會(huì )導致在歐洲市場(chǎng)上對年金保險需求的增長(cháng)：意識死亡率持續降低，在許多國家里，實(shí)際的長(cháng)壽甚至會(huì )超過(guò)官方發(fā)布的統計數據，可以預期的是它將使傳統老年退休體制(traditional old-age retirement systems)在作用和功能上發(fā)生重大變化。而且，在大多數歐洲國家里，通過(guò)傳統的老年人退休體制提供的強制性年金在退休者退休財富中所占的比重下降，反過(guò)來(lái)說(shuō)，它表明基于保險和私人購買(mǎi)的年金產(chǎn)品作為替代的需求會(huì )越來(lái)越強烈。

2．供給方面

第一，社會(huì )保障體制改革給年金保險創(chuàng )造寬松的政策環(huán)境和業(yè)務(wù)空間。

年金保險市場(chǎng)的成功發(fā)展和增長(cháng)，必然要求寬松的政策環(huán)境，如有利于年金保險市場(chǎng)發(fā)展的、支持性的公共政策。在許多歐洲國家里，過(guò)去十分龐大的社會(huì )保障體制可能會(huì )擠出對年金保險的需求，往往是社會(huì )保障體制最全面的歐洲國家，私人年金保險非常狹小。表1中顯示了部分OECD國家1995年老年人稅后收入替代率在收人中構成：德國、瑞典和意大利三個(gè)國家退休收人中的最大部分來(lái)自于政府轉移支付，都在55％以上，與這種情況相對應的則是這些國家的私人年金保險市場(chǎng)十分狹小。因此，隨著(zhù)這些國家人口的老齡化，他們的PAYG型社會(huì )保障體制也必將改革，從而來(lái)自于政府轉移支付的退休收人占比將會(huì )下降，這同時(shí)就意味著(zhù)年金保險市場(chǎng)潛伏著(zhù)巨大的發(fā)展空間。

第二，對《生命表》和死亡率信息的提供和監管有利于年金保險市場(chǎng)的發(fā)展。

《生命表》和死亡率信息首先影響年金保險的需求。當普通的老百姓非常清楚地知道自己在現在或不遠的將來(lái)會(huì )面臨十分嚴重的長(cháng)壽風(fēng)險，他就不得不提早或者立即開(kāi)始著(zhù)手為老年時(shí)候的經(jīng)濟安全做準備，要么迅速購買(mǎi)年金保險，要么增加對年金保險的購買(mǎi)。另外一個(gè)方面，《生命表》和死亡率信息對提供年金保險的保險人——壽險公司來(lái)說(shuō)，也非常重要，直接影口向到年金保險市場(chǎng)的整體價(jià)格。如果壽險公司沒(méi)有渠道獲得高質(zhì)量的《生命表》數據和死亡率信息，它將傾向于對年金保險產(chǎn)品進(jìn)行保守的定價(jià)、夸大逆選擇對壽險公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險、減少進(jìn)入年金市場(chǎng)，種種情況都會(huì )導致年金保險產(chǎn)品價(jià)格的提高。因此，對壽險公司而言，不但需要知道當前年金領(lǐng)取者的死亡率，而且要對死亡率在未來(lái)的變化作出準確的預測。但是，在大多數國家里，這些數據并不容易獲得。因為死亡率數據是一種公共物品，它的生產(chǎn)成本被它的正外部性(positive externalities)所超出。所以必須由政府出面，組織力量制定《生命表》，并定期披露死亡率信息。

對于死亡率數據如何使用的監管政策同樣對年金市場(chǎng)的發(fā)展非常關(guān)鍵。例如，英國要求采用不分男女的死亡率表(unisex mortality tables)來(lái)計算年金給付(因為收益是根據“權利保護”方案來(lái)提供的)。結果是男女之間死亡率的差異并不能夠用來(lái)對給付進(jìn)行定價(jià)，平均而言，它在男女退休者之間產(chǎn)生了交叉補貼的作用。好在普通死亡率表與強制年金化結合在一起，它限制了潛在的逆選擇，否則這個(gè)問(wèn)題將在自愿年金化條件下出現。相反，美國要求采用不分性別的死亡率表來(lái)進(jìn)行雇主年金計算，但是不對個(gè)人購買(mǎi)者(individual purchasers)適用。而且，允許員工從他們的企業(yè)年金中用一次性躉領(lǐng)方式領(lǐng)取養老金，這樣，那些預期自己的余命比平均生命預期短(anticipating shorter than average life expectancies)的理性的員工，就有積極性采取躉領(lǐng)方式一次性領(lǐng)取養老金，而不會(huì )采取終身年金的領(lǐng)取方式。這些政策問(wèn)題的解決，需要通過(guò)整合養老金和保險監管來(lái)實(shí)現，以便不會(huì )使得年金保險喪失對老年人的吸引力。

第三，政府在鼓勵金融創(chuàng )新、開(kāi)發(fā)金融工具上大有作為。

金融創(chuàng )新和金融工具的開(kāi)發(fā)，可以提高養老金投資收益率，降低保險商的投資風(fēng)險。我們知道，年金保險是一個(gè)長(cháng)期合約，時(shí)間可以長(cháng)達50—60年。由于預定利率的設定，保險商必須確保有長(cháng)期投資工具可以利用，否則會(huì )因為資產(chǎn)負債的不匹配而導致履約的困難。標準理論表明，保險商最好是通過(guò)持有資產(chǎn)的期限與年金保險負債的期限相等，從而可以支持其年金組合，并使保險商們免受利息率變動(dòng)而帶來(lái)的損失。實(shí)際上，在許多國家中，保險商因為缺乏長(cháng)期資產(chǎn)安排而難以支持年金保險合約載明的長(cháng)期承諾。而且，隨著(zhù)死亡率降低和人們壽命的普遍延長(cháng)，使得保險商的盈利能力受到更加嚴重的挑戰。不少學(xué)者和專(zhuān)家都認為政府應該發(fā)行“幸存者公債”(sumvor bonds)，通過(guò)長(cháng)期投資工具來(lái)提高保險商長(cháng)期投資的收益率；也有專(zhuān)家提出可以通過(guò)私人市場(chǎng)來(lái)解決好這個(gè)問(wèn)題，由年金提供者用抵消性的壽險合約(offsetting life insurance contracts)來(lái)對沖長(cháng)壽風(fēng)險(hedge longe risk)。在美國，一些金融專(zhuān)家和經(jīng)濟學(xué)家正在努力地鼓動(dòng)和說(shuō)服政府發(fā)行通貨膨脹連結型公債(inflation-linked bonds)，而在其他一些國家里，如英國和以色列，通貨膨脹連結型公債成為退休者資產(chǎn)組合中的強制性組成部分，而且對這些資產(chǎn)的需求也是巨大的。

第四，政府對年金保險的監管非常重要。

對年金保險監管政策的科學(xué)化有利于保險公司保持良好的償付能力，保護被保險人的利益，提高國民對購買(mǎi)年金保險的信心。當廣大消費者購買(mǎi)年金保險時(shí)，保險商的長(cháng)期流動(dòng)性和償付能力成為他們考慮的重要因素。由于缺乏有效的保險監管環(huán)境，保險公司的流動(dòng)性狀況通常會(huì )有問(wèn)題，發(fā)展中國家和發(fā)達國家都出現過(guò)這種問(wèn)題。這種局面可能會(huì )使得在職員工和退休者不愿意參與年金保險市場(chǎng)。當然，在大多數情況下，單個(gè)的保單持有人會(huì )受到償付能力基金的保護，即使保險公司出現償付能力不足的情況。反過(guò)來(lái)看，對償付能力有效監管的重要性也就可見(jiàn)一斑了，因為它考慮到了年金產(chǎn)品提供者發(fā)生道德風(fēng)險的可能性，有些情況下，對準備金的監管也能夠起到有效的作用。

對未來(lái)年金保險和年金市場(chǎng)發(fā)展狀況產(chǎn)生至關(guān)重要影響的政策是：政府如何通過(guò)稅收激勵來(lái)刺激還是阻止年金保險產(chǎn)品的發(fā)展。不管是歐洲還是整個(gè)世界，稅收項目是如此的廣泛和復雜，以致令人眼花繚亂。這些年來(lái)，一個(gè)重要的結果便是稅收立法的不斷增長(cháng)，而且也經(jīng)常與社會(huì )政策產(chǎn)生沖突。在意大利和法國，稅收政策不利于企業(yè)建立附屬資產(chǎn)來(lái)支持年金保險承諾，而且它還鼓勵退休者一次性領(lǐng)取遞延收益，而不是采取定期給付或者年金保險的形式。在美國，稅收政策有利于對雇主發(fā)起的年金承諾(employer-sponsored annuity promises)(有一定的限制)進(jìn)行籌資和提供，但是它對私人年金給付建立了一整套十分不利的征稅辦法。在澳大利亞，稅收和政府轉移支付政策十分有利于對固定型名義年金(fixed nominal annuities)的購買(mǎi)，但是通貨膨脹連結型養老金支付(inflation-linked payouts)和變額年金項目卻并不是同樣受到稅收優(yōu)惠待遇(tax-favored)。

其他監管措施也適用于年金產(chǎn)品。公平地說(shuō)，這些監管舉措通常是復雜的，而且國家間差別很大。如：意大利要求對工人積累起來(lái)的養老金賬戶(hù)資產(chǎn)的1／2進(jìn)行強制年金化，葡萄牙要求強制年金化2／3的資產(chǎn)，而西班牙在躉領(lǐng)、定期和年金化領(lǐng)取三種方式中自由選擇。德國新的瑞斯特改革法(Riester Reform)允許工人將20％的累積資產(chǎn)在退休時(shí)躉領(lǐng)，其他的25％采取分級領(lǐng)取的方式，剩余部分則采用定期領(lǐng)取的支付方式，并且規定：年齡達到85歲，退休者必須年金化其賬戶(hù)資產(chǎn)，收益水平不能低于86歲以前的定期領(lǐng)取額。同樣，在英國，當退休者年齡達到75歲時(shí)，養老金資產(chǎn)必須年金化。

第五，大力開(kāi)展金融教育。

大力開(kāi)展面對消費者的金融教育，有利于刺激消費者對年金保險的需求。不少?lài)叶颊J為，政府在推進(jìn)對年金產(chǎn)品的公共教育和公共知識方面負有責任。例如，英國的金融服務(wù)局就對消費者了解和受到年金保險產(chǎn)品的保護負有法定的責任，要求采取因特網(wǎng)和書(shū)面告知方式來(lái)解釋年金保險類(lèi)型、條款、定價(jià)。金融服務(wù)局不僅要幫助新的購買(mǎi)者，而且要承擔幫助人們充分考慮到可以轉換的保險商，并提醒人們重點(diǎn)考慮保險商的收費轉換成本的責任。與英國不一樣，意大利政府要求保險商在向購買(mǎi)者汁算年金支付的時(shí)候，必須假定真實(shí)的投資回報率為1％和3％兩種可能，明確地演示給購買(mǎi)者，以便購買(mǎi)者可以比較不同的保險商提供的不同產(chǎn)品。在墨西哥和少數其他幾個(gè)拉美國家那里，年金產(chǎn)品的提供者在承保接近退休年齡的員工時(shí)，必須采取競標的方式，以便在保險商之間提高他們的可比性并強化競爭。

未來(lái)發(fā)展

第一，未來(lái)對年金保險的需求會(huì )越來(lái)越高，主要原因是長(cháng)壽風(fēng)險逐漸增長(cháng)、公共年金和企業(yè)年金遞減、新的與年金保險產(chǎn)品相連接的金融工具出現。

第二，年金保險的供給也可能日益增長(cháng)，特別值得注意的是公共政策在其中起到十分重要和關(guān)鍵的作用。政府在推動(dòng)年金保險市場(chǎng)發(fā)展的主要作用體現在：開(kāi)發(fā)和廣泛傳播關(guān)于死亡表的高質(zhì)量數據，加大對消費者開(kāi)展金融教育的力度并通過(guò)金融教育幫助消費者認識到長(cháng)壽風(fēng)險的嚴重性、對年金保險商成本開(kāi)支報告進(jìn)行標準化、精簡(jiǎn)稅收政策使得在年金保險產(chǎn)品上的投資更加有吸引力。而且由政府出面來(lái)減輕諸如逆選擇帶來(lái)的潛在問(wèn)題也非常有效，如鼓勵團體年金保險、規定年金權益的最低水平等。

第三，要求有遠見(jiàn)卓識的團隊來(lái)推動(dòng)年金保險市場(chǎng)在金融體系中發(fā)揮更大的作用，確保金融體系和金融市場(chǎng)的持續、健康發(fā)展。如果年金保險市場(chǎng)繁榮起來(lái)，他們將要求提供新的金融產(chǎn)品，從而使年金保險市場(chǎng)成為金融產(chǎn)品創(chuàng )新的發(fā)起人，這樣反過(guò)來(lái)也可以幫助保險商更加有效地提供年金保險。從促進(jìn)年金保險市場(chǎng)的發(fā)展角度來(lái)看，需要發(fā)展出可以用來(lái)支持年金負債類(lèi)型的長(cháng)期政府公債、通貨膨脹連結型的公債，如果可能的話(huà)，還可以推出幸存者公債。